《投资者网》蔡俊

【直报网北京11月12日讯】(投资者网)连锁药房的小阳春，来得有点突然。

2026年前三季度(下称“报告期内”)，大多数主营连锁药房的上市公司业绩均呈现不同程度的增长。曾被内外压力影响的赛道，似乎有了价值修复的迹象。

但本质上，这种回暖展现出的是各家上市公司营收缓慢，利润高速增长的剪刀差。核心在于，赛道从扩张“做加法”转向瘦身“做减法”。这种新模式能否持续，时间会给出答案。

主动“减法”重塑利润

若粗看连锁药房的业绩，会发现有不少惊喜。

简单说，头部的几家上市公司均实现业绩增长。报告期内，大参林(603233.SH)、老百姓(603883.SH)、益丰药房(603939.SH)的营收分别同比增长6.18%、3.61%、5.49%，归母净利润各自同比增长17.56%、16.85%、10.36%。

可以看出，相比各家上市公司的营收增速，利润增速成为更“显眼”的指标。实际上，这种显眼在第二梯队的上市公司中更为突出。报告期内，一心堂(002727.SZ)营收同比下滑2.33%，但归母净利润同比增长41.86%。

这种业绩增速的反差，本质是上市公司集体调转方向盘，从 “做加法” 全面转向 “做减法” 造就而成。

早前，连锁药房是一个跑马圈地的扩张模式。彼时资本热钱涌入，各家企业不惜跨省收购、密集铺设直营门店，哪怕新店前期持续亏损，核心逻辑是抢占点位就是抢占未来处方资源。

之后，这套增长模型在产品进销差价压缩、门诊统筹政策落地分化的背景下逐渐失灵。换句话讲，药店的流量还在，但最核心的产品差价被挤压，因此即使扩张营收规模，利润增长也很难撬动。

到了这个时候，各家上市公司的利润增速就从 “做加法” 转向 “做减法”。具体看，减负行动是一场自上而下，穿透门店、业务、费用体系的三刀。

第一刀，落在门店资产端。扩张时期，大量门店扎堆在租金高昂的院边区域，门店长期处于低坪效、持续亏损状态。如今，各家上市公司对连续亏损的门店进行关停或搬迁置换，即使新增，也优先选择轻资产的加盟模式。

第二刀，对准低毛利业务板块。以一心堂为例，营收和利润的增速反差在于主动其收缩医药分销、调拨配送业务。该这类业务的毛利率较低，不仅很难贡献净利润，还要占用大量资金。因此，该企业主动压缩并将资源集中到高毛利的零售主业后，利润弹性直接释放。

第三刀，瞄向刚性费用。各家上市公司的方式，包括缩减门店面积、优化服务流程、提升全国统采比例等，同时加大中药饮片、参茸滋补、家用医疗器械等高毛利品类的上架与推广力度。

这套组合拳打下来，营收和利润的剪刀差持续拉大。通俗讲，假设100家门店里有30家亏损，那么上市公司关掉30家后，余下70家优质门店继续经营也可能提升业绩。这种情况下，整体营收只是小幅回落或者低速增长，但亏损缺口消失，利润会有非常明显的抬升。

三层修复图景

连锁药房的漂亮利润背后，不是新增长曲线兑现，而是一场内部瘦身。各家上市公司的底色、增长质量也悄悄呈现不同趋势。

首先，大参林、华人健康(301408.SZ)是典型的扎根本土打法。以华人健康为例，该企业扎根安徽，近年来依托门诊统筹落地，以及慢病处方流转，形成区域高密度布局，进而产生供应链和药学服务的协同优势。报告期内，该企业的营收、归母净利润分别同比增长10.85%、37.53%。

类似的情况，还有益丰药房和老百姓。两家企业依托华东和华中等成熟市场承接处方外流，内部也持续调整门店结构，拿到存量提效的结果。

其次，部分企业的业绩仍受扩张时代的影响。比如漱玉平民(301017.SZ)，报告期内归母净利润同比下降，但扣非净利润同比增长36.16%。核心原因，是该企业2025年收到一笔业绩补偿款，由此抬高当年的基数。

需要指出，因为扩张时代不少企业实施并购，所以会带来商誉。也就是到了后期，会偶发补偿、资产处置等事项，进而影响短期业绩指标。

最后，其实是承接扩张时代的印记，内部还在消化的上市公司。报告期内，健之佳(605266.SH)的营收和归母净利润均出现下滑，其之前跨省并购扩张，在云南之外布局大量门店资产，导致相关压力需要时间消化。

新赛道标尺成型

说到底，连锁药房从扩张转向瘦身，底层逻辑不是主观选择，而是赛道规则被外部力量重塑。具体来说，集采定价、医保统筹、线上监管等三套体系对赛道的经营逻辑完成转变。

先看同行策略的分化。以大参林为代表的全国性龙头，采取 “深耕根据地+加盟轻扩张” 路线，守住基本盘区域，跨区域布局高度审慎，以优先输出供应链为主，规避重资产直营。

换言之，同行之间的竞争主线，从比拼开店速度进入比拼存量门店质量。在新的评价体系里，一家拥有500家稳定盈利医保定点店的区域龙头，价值可能高于3000家分散在政策弱区、持续亏损的门店。

再说外部监管环境。医保端，门诊统筹的总控思维持续强化，飞行检查常态化，串换药品、虚记费用、违规刷统筹基金的处罚力度持续加码，一旦定点资格被取消，门店价值直接归零。

同时，互联网巨头的入场也在深刻改变赛道的生态。美团、阿里健康、京东健康的O2O配送持续分流低价普药客群，线上价格战持续压制线下药店的定价权，上市公司的溢价空间需要重塑。

归根结底，这场席卷连锁药店行业的减法革命远没有走到终局。过去跑马圈地时代积累的经验遇到内部和外部变量，或许已不再行之有效。对上市公司而言，真正的长期考验是能不能把短期减法红利转为稳定的慢病客群、药学服务能力、高粘性的社区健康流量。只有当到店客流、服务收入的持续抬升，赛道的这场修复才称得上真正的价值重估。

(原标题：连锁药房，正扔掉旧地图)

责任编辑：一一

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